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　　；如果把结售汇损失也考虑进来的话，这已经完全覆盖了美元低风险理财产品的投资收益。

　　就在前几天，黄奇帆公开声称：今后十年，美元对人民币的汇率会从现在的1∶7以上走到1∶6左右。

　　一石激起千层浪，在黄奇帆这番言论带来的情绪渲染下，本就临近年底的外贸企业又赶紧加快了结汇步伐，这进一步助推了“去美元化”叙事和人民币将继续强势升值的市场预期。

　　那么，黄奇帆的“十年后1：6”论是否靠谱？破7后的人民币汇率将何去何从？2026年的人民币外汇市场怎么看？今天我们就来好好聊聊这个话题。

　　此前，野望谷在《繁华背后的真相：美国凭什么能以全球4%的人口，占据了全球30%的消费？》一文中，针对汇率问题提出过四个基本观点：

　　第一，美元与人民币之间的名义汇率早已与双方的实际汇率脱离，如果严格按照购买力平价定律来计算的话，美元与人民币之间的真实汇率应该是1：3到1：4左右，而不是现在的1：7。美国人生来就赢在了起跑线上并不只是因为美国富有，还是因为美元的币值被人为有意高估了，所以美国人才会喜欢买“便宜”的中国货。

　　第二，对于存在外汇管制的货币来说，非市场化干预的作用力要远远大于市场化因素的作用力，资本开放国家的本币汇率由市场供需决定，资本未开放国家的本币汇率由货币当局决定。人民币与美元之间的汇率如何变化，并不取决于市场的自发选择和供需调节，而是取决于管理者是希望它升值、还是希望它贬值。

　　第三，不要一谈起人民币升值就动辄拿80年代日本签署《广场协议》的“屈辱”经历来说事，首先美国提出《广场协议》是针对所有西方大国，而不只是日本；其次日本自身也是支持《广场协议》的主要推手，因为这有利于它开拓海外市场；再次《广场协议》是1985年签署的，可在那之后的几年才是日本经济的高光时刻，日本90年代的衰落与《广场协议》没有直接关系。

　　第四，人民币贬值的确有利于出口，但人民币升值也有提高企业利润、降低进口成本、培育消费文化、加快企业走出去布局海外市场、解决资本外流困境等好处，说人民币升值了就一定会影响出口或许是个伪命题。一个发展中国家如果不能顺应形势变化容许自己的货币合理升值，那其实就是在把自己跻身于发达国家行列的机会拱手相让。

　　这四条观点是下文展开讨论的基础，对此野望谷在《繁华背后的真相：美国凭什么能以全球4%的人口，占据了全球30%的消费？》一文中已有详细剖析，这里不再展开。

　　首先要指出，此次人民币走强的最主要原因是美元走弱，人民币只是被动走强而已。在过去一年里，美元指数下跌了9.9%。

　　而造成美元走弱的最重要也是最直接的原因就是特朗普，让美元弱势是特朗普一直以来都心心念念的追求。特朗普常说，“一个简单的步骤就能帮助美国经济再次伟大”，而这个“简单的步骤”指的就是美元相对于其他货币、尤其是人民币要大幅贬值。

　　在特朗普看来，美国优先不等于美元优先；美元贬值可以降低美国制造业产成品的国际市场价格，从而立竿见影地改善美国出口，减少美国一直存在的巨额贸易逆差，因此有助于“让美国再次伟大”。

　　特朗普的这一思想可以追溯到他信任的白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰此前提出的一个设想，也就是俗称的“海湖庄园协议”。

　　米兰认为，美国贸易失衡与出口、制造业竞争力受损的根源在于美元长期被高估，这种不平等贸易让美国的贸易伙伴和安全盟友获得了极大的出口竞争优势，却让美国过度承担了提供储备资产以及安全支持的成本和代价。因此“海湖庄园协议”的第一条设想就是：美国贸易伙伴国要出售美元储备，让其本币升值、美元贬值。

　　特朗普的很多政策举措都是左右摇摆、朝令夕改的，可他在关税壁垒、美元弱势这两件事情上却是无比笃定、不遗余力的。因此，对2026年美元走势的看空已经成为了国际主流金融机构的共识：

　　伦敦的一家资产管理公司押注，美元指数在特朗普本届总统剩余任期内还将再跌13.5%，美元即将迈向八年来表现最糟糕的年份；

　　彭博社汇总了高盛、摩根、德银等华尔街大型投行的观点后显示的预测结果，是美元指数到2026年底将再下跌3%；

　　就连巴菲特老爷子在今年上半年也直言道：“显然，我们不会投资任何一种我们认为正在‘走向’（go to hell，意为‘下地狱’）的货币，这就是我们对美元最大的担忧”；

　　当时巴菲特还说：“美国政府的行为似乎正逐渐偏离保护美元的轨道，反而越来越倾向于削弱美元”，“美国发生的事情有可能让我们想持有更多其他货币”，我对美国的经济依然乐观，美国仍是“世界上最好的地方”，但“美国的好”与“美元的好”是两码事。

　　在特朗普政府制造贸易壁垒、发起关税战，美国国债流动性吃紧、违约风险上升，美联储降息预期不确定性抬头、特朗普试图通过插手美联储人事布局来影响美联储货币政策独立性的大背景下，美元似乎已经进入了一个可能长达数年的长贬值周期，这一趋势几乎已不可逆转，美元在2025年的贬值可能只是一道开胃菜。

　　今年以来，瑞典克朗、欧元、瑞士法郎、英镑、日元、加拿大元分别对美元升值了15.1%、12.6%、12%、7.3%、3.4%、3%（该数据统计截止2025年10月，最近两个月来的数值还有进一步拉大）。由此可见，人民币相对于美元的走强并非独立行情，而是非美货币币值整体抬升所造成的被动结果。

　　2025年，人民币虽然较美元升值了4%，但是较欧元却贬值了9%，较墨西哥比索甚至贬值了11%。央行前不久披露的2025年第三季度《中国货币政策执行报告》中显示，2025年前三季度人民币对一篮子货币汇率还较上年末贬值了4.63%。

　　尽管很多人质疑美元走弱能否真的让美国走强，但特朗普显然不会被这些杂音所打动。

　　根据海关数据显示，2025年前11个月，美国对华货物贸易逆差为2572亿美元，同比下降27%；仅11月单月，美国对华货物贸易逆差就从去年同期的349亿美元陡然降至今年的237亿美元，降幅高达32%。

　　另外，美国商务部经济分析局和人口普查局公布的数据显示，2025年11月美国对其他国家的货物贸易逆差同比收窄了24%，达到596亿美元；这个值仅相当于去年70%的水平，相较于今年3月美国的贸易逆差峰值更是砍去了一大半。

　　同时，美国在2025年前8个月的关税收入累计达到了1444亿美元，是上年同期的2.8倍，占联邦政府收入比重达4.0%，较去年同期上升了2.5个百分点，超越消费税成为了仅次于个人所得税、社会保障税、企业所得税的联邦政府财政收入第四大税种。

　　显然，特朗普都会把这些数据视为他采取关税壁垒、美元弱势两大策略所取得的成绩。

　　在眼下的特朗普看来，关税策略已经初见成效，但美元策略尚是多方掣肘，因此2026年的特朗普非但不会扭转他在美元弱势战略上的既定路线，而且一定会倾注更多的精力、采取更激进的手段来确保美元弱势战略的贯彻执行。

　　面对连连走弱的美元和因此被动升值的人民币，很多人担心这会对中国的货物贸易出口造成不利影响，也与我们的制造业立国战略不甚相符。可事实真的如此吗？

　　根据海关数据统计，2025年前11个月中国货物贸易顺差达到了惊人的1.08万亿美元，较去年同期暴涨了22%，同时这也是我国历史上首次货物贸易顺差突破年度万亿美元大关，也是人类历史上第一次出现有一个国家的货物贸易顺差突破年度万亿美元大关。

　　若放在世界上来看，1万亿美元的贸易顺差要比2024年全球前十大贸易顺差国中第2名到第10名加起来的总和还要多——

　　而众所周知，随着美国贸易逆差缩窄、中美关系缓和，明年的关税战贸易战即便是有所反复，其冲击力和突然性也不会有今年这么猛烈，更何况中国对此还有了更多的心理准备和应对经验，这些都足以表明中国在2026年“保出口”的压力并不大。

　　相对于前11个月高达1.08万亿美元的贸易顺差总量来说，中国对外贸易的结构变化才是更值得我们来聊聊的：

　　第一，从出口地域构成来看，美国在中国出口总额中的占比已经从2019年时的16.8%下降到了目前的大约12%，双边贸易依存度的脱钩减弱之势已然定型。

　　2025年前11个月，中国对美国的货物贸易出口同比又下降了18.9%；相反，同期中国对非洲的出口增长了26.3%，对东盟的出口增长了13.7%，对欧盟、印度和拉美的出口也都有不同程度的增长。

　　2025年前11个月，中国对北美的贸易顺差同比缩水了20%、少赚656亿美元；相反，同期中国对亚洲的贸易顺差同比暴增了39%、多赚1255亿美元，对欧洲的贸易顺差同比暴增了28%、多赚625亿美元，对非洲的贸易顺差同比暴增了70%、多赚365亿美元。

　　不可否认，这其中固然有美国采取关税壁垒后一些中国出口商不得不借道其他国家中转、搞“转口贸易”所带来的影响，但别忘了，这几年来美国对于这种经由第三方国家转手的“中转贸易”核查越来越严厉了，过去经常作为中转站的印度、拉美、东南亚、墨西哥等国现如今都承担不了这个角色了，所以转口贸易的影响是越来越式微的。

　　第二，或许有人说，当前国际贸易中有80%以上的商品都要采用美元定价和结算，所以即便是中国货物的出口对象不是美国，也免不了受到对美元汇率的干扰。

　　这个说法固然没有错，但别忘了前面说过，当前的情况是美国主动追求美元贬值，全球非美货币普遍都在升值。相对于欧元、英镑、瑞士法郎这些货币来说，人民币在2025年的升值步伐还算慢的了，人民币相对于美元在升值这是不假，但人民币相对于欧元、英镑、瑞士法郎等一篮子货币却是在贬值的。

　　我们不光要看人民币对美元的汇率变化，还要看人民币对其他货币的汇率变化，只要人民币相对于其他货币在贬值，那么中国商品出口到这些国家和地区时的价格竞争力就是不降反升的。

　　更何况，由于人民币的升值步伐还算是慢的，所以即便是中国商品仍出口到美国市场，可在美国厂家和消费者看来，尽管中国商品的绝对价格竞争力下降了，但中国商品的相对价格竞争力可能还提升了，因为来自其他国家的商品在这一年中变得更贵了。

　　第三，我们不光要看名义汇率，还要看实际有效汇率，也就是将货币真实购买力的因素一同纳入进来考虑。简而言之，就是在名义汇率保持不变的情况下，国内呈现通缩的国家货币购买力会强于国内呈现通胀的国家货币购买力。

　　2025年前11个月里，我们有6个月都出现了单月CPI同比负增长的现象，前11个月平均CPI较上年同期持平。这个数据若放在国内来看，的确是我们未能达成年初预定的消费增长目标的体现；但放在国际上去看，却恰好成为了夯实人民币真实购买力的支撑。

　　说白了就是，中国生产的商品在出口之前就已经被砍过一道价格了，这就能在一定程度上抵消人民币相对于美元升值后所带来的国际市场价格竞争力受损的影响。

　　第四，此前野望谷在《12月政治局会议的四个重要趋势信号》和《本次中央经济工作会议释放的11个重要新信号》中都说过，“坚持内需主导”是2026年“八大坚持”中的开门见山头一条，接下来的战略重心一定会继续朝着内需方向偏移，所以“保出口”在当局考量汇率政策时还能占有多大分量就可想而知了。

　　另外从出口产品的结构来看，2025年前11个月在我国出口货物的类型中，机电产品已经占到了出口总值的61%，其中集成电路出口同比增长了26%，汽车出口同比增长了18%；相反，传统的服装、纺织、塑料等劳动密集型和低附加值类工业品已经下降到了仅占出口总值的15%。

　　这种出口结构的变化与国家主张的制造业高端化和新质生产力方向也是不谋而合的。因此不论是从总量看、还是从趋势看、抑或是从结构看，当下在出口方面都不存在太大的倾斜扶持或者调整优化的必要，那么自然也就不必为了“保出口”而控汇率了。

　　除了黄奇帆抛出的“十年后1：6论”之外，拥有官方背景的经济学家盛松成认为：“未来人民币汇率可能突破7，甚至向6.5区间靠近”；太盟投资集团（PAG）主席单伟建更是声称：“人民币大幅升值的条件已成熟，但需要逐步走强，以最大限度降低对出口部门的影响”，比如“五年内升值50%”。

　　至于国内外的券商投行等专业机构们，则普遍把6.8视为明年的一个关键点位。德意志银行的预测则更为激进：“预计到2026年底人民币兑美元汇率将升值至6.7，并在2027年底进一步升至6.5”。

　　当然了，这些都只是市场人士的判断。前面讲过，对于未放开资本和外汇管制的国家来说，来自货币当局的干预是影响本国货币汇率的最重要因素，人民币便是属于这种情况。

　　上半年是为了应对特朗普突然大幅加征关税可能带来的人民币贬值压力冲击，从而引导人民币汇率向偏强侧运行；下半年则是在美元走弱趋势显现、各种非美货币普遍升值的背景下，为了保持人民币相对于一篮子货币的汇率稳定，从而继续引导人民币汇率适度升值。

　　由此可见，人民币在2025年相对于美元升值的趋势与央行的外汇调控策略是基本吻合的；同时央行还有意控制了人民币升值的节奏，这也正是人民币对美元的升值速度不及其他货币那么猛的一个主要原因。

　　对此，刚刚于12月中旬召开的央行货币政策委员会2025年第四季度例会上是这么说的：“增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”；

　　刚刚于12月底发布的央行《2025中国金融稳定报告》中是这么说的：“坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性，强化预期引导，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。

　　相信很多人都注意到了这两句话中均提到的“防范汇率超调风险”的表述，很显然，对抗人民币相对美元的过快单边升值趋势及其预期，就是央行需要防范的汇率超调风险。

　　——这个解读固然没有错，但野望谷想说的是，“防范汇率超调风险”并不是近来才刚刚提出的，比如在去年底央行发布的《2024中国金融稳定报告》中同样有这段话，而当时的背景却是人民币对美元刚刚经历了持续三年的贬值和低位盘整。

　　也就是说，“防范汇率超调风险”这句话只能说明央行对人民币汇率保持基本稳定的追求，这句话既可以用来给对抗人民币过快单边升值做注脚、也可以用来给对抗人民币过快单边贬值做注脚。单纯从“防范汇率超调风险”这句话中，并读不出央行希望人民币在中长周期里是要升值、还是要贬值的打算。

　　因此，相比“防范汇率超调风险”这句话，野望谷更想强调前述《2025中国金融稳定报告》中的另外两句话——一句是“坚持市场在汇率形成中的决定性作用”，一句是“保持汇率弹性”：

　　所谓“坚持市场在汇率形成中的决定性作用”，其实就是说央行会更加尊重市场对人民币汇率的选择。放在当下的语境来看，什么才是市场的选择呢？答案再明显不过了，因为市场对美元走弱、人民币走强基本已经形成了一致性的单边预期，尊重人民币对美元升值的客观规律就是央行要尊重的市场选择。

　　所谓“保持汇率弹性”，则要把它同“稳定市场预期”联系在一起来看，因为“弹性”就意味着振荡波幅的加大，弹性变大了、预期就容易自我强化、当局管理预期的难度就会增加。可央行并不打算为了预期管理的便利而压缩汇率弹性，相反却是要“保持”汇率弹性、也就是对汇率的振荡波幅保有了更大的容忍度，并为此甘愿更加动态、灵活地“稳定市场预期”。

　　——不论是“坚持市场在汇率形成中的决定性作用”，还是“保持汇率弹性”，央行认为这最终都可以统一于“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”的落脚点。

　　第一，人民币相对于美元的继续走强将是大概率事件，对此央行尊重这一市场选择；

　　第二，即便过程中发生汇率较大幅度震荡的情况也不会超出预期，对此央行已经给市场打了预防针；

　　第三，极端性的人民币单边升值现象尚不至于出现，毕竟还是要防范汇率超调风险。

　　原因很简单，离岸人民币市场是一个只有1.6万亿美元的小池塘，其中仅香港一地就占到了六成的市场规模；而央行光是手中持有的外汇储备就有3.3万亿多美元，二者完全不是一个量级。央行就是离岸人民币市场上的唯一大庄家，央行有充足的工具、充足的弹药引导人民币汇率朝着自己预设的方向去走。

　　对于尚未放开资本和外汇管制的国家来说，汇率就是货币当局政策意志的体现，只要理解了货币当局的政策意图，那么对汇率的走势判断也就基本八九不离十了。

　　第一条是防止国内资本外流、并吸引海外资本流入，第二条是推动人民币国际化、提高人民币在国际贸易定价结算和国际金融市场投资交易中的存在感。

　　（相比之下，通过人民币贬值来保出口的政策意图已略显过时；对人民币币值稳定、资金跨境流动风险可控的强调则都属于基本要求，谈不上什么政策意图。）

　　而把这两条外汇政策意图用一句话来概括的话，那就是——要让人民币成为“强大的货币”。

　　金融强国是与“强大的经济基础”、“领先世界的经济实力、科技实力和综合国力”相适配的要求，金融强国应“具备一系列关键核心金融要素，即：拥有强大的货币、强大的中央银行、强大的金融机构、强大的国际金融中心、强大的金融监管、强大的金融人才队伍”。

　　——这其中，“拥有强大的货币”被摆在了建设金融强国六大核心要素中的第一条。

　　“六大关键核心金融要素是金融强国的主要特征……当前我国已经是金融大国，银行体量、股市债市规模、外汇储备名列世界前茅，但总体上大而不强，实现金融由大到强的转变，还需要在不断推进高质量发展的基础上，对照各项关键核心金融要素的建设目标，付出长期艰苦努力”。

　　——显然，“实现金融由大到强的转变”首先就包括了对汇率政策意图的重新考量。

　　“强大的货币是金融强国的另一个具有重要性的标识。历史上英国的英镑、美国的美元等强势货币，都是以强大的经济、贸易、科技、军事实力和完善的货币制度、发达的金融体系为基础。其起始阶段都拥有当时占全球较大份额的制造业为主体的实体经济，但从经济强国到货币强国有一个过渡期”；

　　“强势货币具有大量进口以本国货币支付结算的特点……为此中国需要实施一种新的对外贸易战略，即进出口基本平衡，在存在大量出口顺差的情况下，相应增加进口，并由人民币支付结算”；

　　“要积极有序地扩大包括债券、股票、基金、衍生品等在内离岸人民币金融产品生态，增加人民币的流动性和使用便利性，助推人民币的合理升值，显著加快人民币国际化进程。目标就是推动人民币承担的国际货币职能与中国实体经济在全球所处地位相匹配”。

　　——这就等于是把人民币升值意图与建设金融强国之间的逻辑关联关系给挑明了。

　　对了，就在12月中旬，《学习时报》上还刊登了一篇名为《经济增长要保持在合理区间》的署名文章，其中有这么一段话尤为值得关注：

　　“中等发达国家人均GDP目前在2万-4万美元之间，2万美元为最低门槛，到2035年门槛还会提高。2024年，我国人均GDP按年均汇率折算约13445美元。到2035年，假设人民币对美元汇率不变，年均经济增长速度达到4.5%-5%，届时我国人均GDP可达到2.2万-2.3万美元。”

　　随着我国出口结构由劳动、资源密集型为主向技术、知识、资本密集型为主转变，对人民币汇率升值的承受力增强，人民币市场汇率向实际购买力升值是必然趋势。设想2035年人民币对美元汇率为6∶1，届时我国人均GDP可达2.6万-2.8万美元。

　　未来5年，经济增长速度保持在5%左右，可为2035年人均GDP达到中等发达国家水平打下坚实基础。”

　　野望谷曾在《四中全会《公报》里蕴含的“四大逻辑主线之变”》一文中演算过，如果要达到国家提出的“到二〇三五年实现人均国内生产总值达到中等发达国家水平”这一目标，即使在不考虑汇率变化、不考虑中等发达国家入门标准变化（当前标准为人均GDP需达到2.5万至3万美元）的情况下，也需要未来十年我国GDP年均增速达到5.8%到7.5%的区间，这大大超出了目前年均5%左右的未来十年GDP增幅预期。

　　“到2035年，假设人民币对美元汇率不变……届时我国人均GDP可达到2.2万-2.3万美元”；

　　但是，“人民币市场汇率向实际购买力升值是必然趋势”，“设想2035年人民币对美元汇率为6∶1，届时我国人均GDP可达2.6万-2.8万美元”。

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